《港湾商业观察》施子夫

　　7月27日，斯坦德机器人（无锡）股份有限公司（以下简称，斯坦德机器人）递表港交所获受理，保荐机构为中信证券和国泰海通。

　　据悉，此次系公司第三次递表港交所。公司的前两次递表分别发生在2025年6月、2026年1月。

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　　收入向上亏损不止，成本支出偏高

　　据天眼查及招股书显示，斯坦德机器人成立于2016年，公司是工业智能移动机器人解决方案的领导者，致力于赋能多种工业场景的智慧工厂。公司也是工业具身智能机器人解决方案的先行者。斯坦德机器人量身定制的一站式机器人解决方案涵盖核心机器人技术平台、工业智能多功能机器人产品以及一站式智能协同系统RoboVerse系统。

　　根据灼识咨询的资料，按2025年的销量计算，斯坦德机器人是中国第四大工业智能移动机器人解决方案提供商，市场份额为4.0%。截至最后实际可行日期，公司的解决方案已获得全球超过400家客户的认可与采用，其中许多客户均为各自领域的龙头企业。

　　斯坦德机器人主要为客户提供量身定制的一站式机器人解决方案，助力其智能制造。根据客户需求，公司也可向客户提供单体销售的机器人及相关配件、软件和服务。公司的主营业务主要包括销售机器人解决方案和机器人及其他的收入。

　　从2023年-2025年以及2026年1-4月（以下简称，报告期内），公司来自机器人解决方案的收入分别为1.42亿元、2.28亿元、2.55亿元和4078.6万元，占当期收入的87.5%、91%、84.5%和38.2%。

　　同一时期，来自机器人及其他的收入分别为2018.4万元、2243.5万元、4686.2万元和6615.4万元，占当期收入的12.5%、9.0%、15.5%和61.8%。

　　分产品类型来看，报告期内，标准型机器人的销量分别为237台、388台、501台和119台，功能型机器人的销量分别为949台、1525台、1715台和410台，具身机器人的销量分别为26台、19台、68台和27台。期内公司整体销量分别为1212台、1932台、2284台和556台。

　　得益于下游客户需求增加以及公司产品接受度提升，公司整体收入规模实现稳步增长。报告期内，斯坦德机器人实现收入分别为1.62亿元、2.51亿元、3.01亿元和1.07亿元，2024年、2025年及2026年1-4月，收入增速分别为54.5%、20%和139.1%；各期毛利率分别为31.6%、38.8%、40.5%和44.5%，合计增长12.9个百分点，增长较快。

　　不过，同大多数机器人公司类似，斯坦德机器人目前仍处于亏损之中，何时扭亏为盈仍然是未知数。

　　报告期内，公司的净利润分别为-1亿元、-4514.4万元、-2.02亿元和-6183.5万元，净利润率分别为-61.9%、-18%、-67%和-57.8%，经调整净利润分别为-9493.1万元、-3933.8万元、-3495.6万元和-2384.5万元，调整后净利润率分别为-58.5%、-15.7%、-11.6%和-22.3%。报告期内，斯坦德机器人合计亏损超4亿元。

　　公司方面对于亏损的原因作出了详细的解释：2024年，公司亏损同比有所收窄，主要由于公司的收益增加、研发支出及管理费用减少，以及销售成本和销售与营销开支的增长相对放缓所致；2025年，公司的净亏损同比明显扩大，主要是因为向员工支付基于股份的薪酬1.47亿元导致运营开支大幅增加，以及上市开支费用；2026年1-4月，公司的亏损较上一年同期有所增加，主要原因是销售与营销开支、研发开支及汇兑损失增加。

　　报告期内，公司的运营开支比率（由销售及营销支出、行政支出和研发支出组成，除以总收入）分别为85.7%、49.8%、101.4%及93.1%。

　　报告期内，斯坦德机器人的销售及营销开支分别为5735.8万元、6459.5万元、1.14亿元和4198.5万元，约占当期收入的35.4%、25.8%、37.9%和39.3%；行政开支分别为2546.6万元、2357.5万元、1.15亿元和2849.6万元，约占当期收入的15.7%、9.4%、38.2%和26.6%；研发开支分别为5609.8万元、3661.1万元、7672.9万元和2912.9万元，约占当期收入的34.6%、14.6%、25.5%和27.2%。

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　　经营现金流持续流出，账面资金告急

　　下游客户方面，报告期内，斯坦德机器人的解决方案以3C制造为核心应用场景，公司来自3C行业的收入占总收入比重分别为26.5%、48.4%、56.7%和55.0%。

　　汽车和半导体行业分别位居公司的第二大和第三大服务市场，但各期占比有所波动。其中，汽车行业收入占比分别为18.3%、21.2%、9.3%和11.8%；半导体行业收入分别为15.8%、6.9%、8.6%和17.8%。

　　2025年，汽车领域客户的收入贡献相比过往其他年度较低，主要原因是汽车行业竞争加剧，加上同年3C行业的市场需求和机遇持续处于较高水平，导致公司投入更多资源服务并开发3C行业客户，从而影响了汽车领域的收入增长。

　　此外，公司还将客户群拓展至新能源、生物医药等其他产业。报告期内，新能源行业收入占比分别为11.2%、7.6%、2.1%和1.6%；生物制药行业收入占比分别为9.3%、3.0%、0.9%和1.4%。期内，公司来自新能源领域和生物制药领域的收入贡献均呈现一定下降趋势。

　　除上述行业外，斯坦德机器人另有12%-23%左右的收入来自其他行业。

　　按照客户类型划分，报告期内，公司来自制造商客户的收入占比分别为37.9%、37.3%、58.2%和30.9%；来自系统集成商的收入占比分别为62.1%、62.7%、41.8%和69.1%。

　　截至报告期各期末，斯坦德机器人来自前五大客户的收入分别为5979.6万元、1.03亿元、1.06亿元和7271.7万元，占当期总收入的36.8%、41.3%、35.1%以及68.0%。

　　同一时期，公司向供应商采购生产机器人所需的各种原材料，例如电池、电机、激光雷达、结构部件、堆高机及充电桩。报告期各期末，公司向五大供应商的采购额分别为2420.6万元、3214.4万元、5447.2万元和5468.7万元，分别占总采购额的27.7%、37.7%、34.8%和49.4%。

　　另外，斯坦德还披露了与客户有关的数据指标。报告期各期末，斯坦德机器人的客户数目分别为171名、208名、242名和123名，新客户数目分别为87名、83名、112名和25名，客户留存率分别为42.2%、52.6%、55.3%和35.9%；净收入留存率分别为168%、114%、102%和31%；客户获取成本分别为65.93万元、77.83万元、102.06万元和136.98万元。

　　由于持续亏损，斯坦德机器人的现金流亦持续流出，公司资金面承受较大压力。报告期各期末，公司的经营活动产生的现金流量净额分别为-1.2亿元、-2718.4万元、-8665.6万元和-6453.1万元。

　　有关公司现金流持续失血的原因，主要与公司税前亏损状况及营运资金项目的变动有关。具体而言：2023年，存货、贸易应收款及应收票据增加，同时贸易应付账款减少；2024年，贸易应收款及应收票据增加；2025年，存货、贸易应收款、应收票据以及受限现金增加；以及截至2026年1-4月，存货、预付款项、其他应收款及其他资产增加，同时合约负债减少。

　　此外，重大因素还包括非现金及非营运项目调整，例如将存货减值至可变现净值、折旧与摊销，以及以股份为基础的支付费用，这些均导致公司在过往业绩记录期间出现经常性经营现金流出净额。

　　天使投资人、资深人工智能专家郭涛认为：斯坦德机器人报告期经营现金流持续净流出，不只是赛道扩张带来的正常现象，反映出工业移动机器人项目模式下营运资金管理的现实短板。下游以制造业工厂客户为主，项目制交付验收流程复杂，应收账款周转天数逐年走高，账面确认收入，但实际现金回款滞后。同时项目生产备货需要提前囤积存货，存货规模持续占用流动资金，营收越高，资金被上下游占用的规模就越大。叠加研发、销售渠道持续加大投入，进一步消耗经营性现金。

　　报告期各期末，斯坦德机器人的存货分别为1.1亿元、5943.2万元、6357.7万元和1.22亿元，存货周转天数分别为459.4天、261.2天、167.2天和235.8天；贸易应收款项及应收票据分别为5181.7万元、9342.2万元、1.63亿元和1.72亿元，贸易应收款项及应收票据周转天数分别为144.2天、163.2天、229.1天和272.5天。

　　同一时期，公司的贸易应付款项分别为4578.5万元、5229.9万元、8056.3万元和1.35亿元；其他应付款项及应计费用分别为2360.8万元、2017.1万元、3346.4万元和2865.7万元。

　　截至报告期各期末，斯坦德机器人的期末现金及现金等价物分别为3345.4万元、8335.8万元、7714.0万元和4968.6万元。反观同一时期，公司的流动负债总额分别为1.41亿元、1.6亿元、1.58亿元和1.99亿元，远高于当期的账面资金水平。

　　截至2026年5月末，公司的账面资金为5446.4万元，已不足6000万元。

　　其他财务数据方面，报告期各期末，斯坦德机器人的资产总额分别为2.35亿元、3.06亿元、4.52亿元和4.73亿元，负债总额分别为1.49亿元、1.65亿元、1.63亿元和2.07亿元，各期公司的资产负债率分别为64%、54%、36%和44%。

　　截至同一时期，公司的流动比率分别为1.5、1.7、2.7和2.2，速动比率分别为0.7、1.4、2.3和1.6，资产负债比率分别为0.3、0.4、0和0.1。

　　郭涛指出：尽管营收保持增长，但主营业务还未能实现自我造血，企业运营高度依赖外部股权融资输血。账面货币资金持续被消耗，如果IPO进程受阻，一级市场融资窗口收紧，企业会直接面临流动性压力。即便订单规模继续扩张，若应收与存货周转效率得不到改善，会陷入营收增长、现金失血的循环。港交所18C特专科技审核会重点问询该问题，核查收入回款真实性、存货减值风险，评估企业脱离融资之后的生存能力，不能简单用行业扩张掩盖营运资金层面的隐患。

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　　2025年认购股权价被修订引关注

　　截至最后实际可行日期，斯坦德机器人的实际控制人为公司创始人、董事长兼CEO王永锟，其通过直接持股、控制员工持股平台及投票权代理等安排，合计控制公司约30.90%的投票权。

　　此次IPO，公司计划将募集资金主要用于加强核心机器人技术平台、机器人产品及RoboVerse系统，并开发相关专有机器人技术；建立并巩固国内外的销售与服务网络，同时提升机器人解决方案部署能力，并推广品牌；开发生产能力及新生产线；一般企业用途及营运资金。

　　天眼查显示，在此次IPO前，斯坦德机器人共计完成7轮的融资。2016年，公司完成200万元的天使轮融资，融资方为天使投资人罗洪；2017年6月，公司完成数千万人民币的Pre-A轮融资，投资方包括合创资本、松禾资本旗下创赛基金、要弘创投等。2018年10月，公司完成数千万人民币的A轮融资，投资方包括国科嘉和、合创资本、博华资本。

　　2020年7月，斯坦德机器人完成1亿元人民币的B轮融资，投资方包括光熠投资、光速中国、源码资本等。2022年1月，公司完成数亿人民币的Pre-C轮融资，投资方包括蔚来资本、源码资本等。2023年3月，公司完成数亿人民币的C轮融资，投资方包括小米产投、中信建投投资。2024年6月，公司完成D轮融资，投资方为博华资本旗下梁溪投资。

　　招股书显示，2021年10月，王永锟以每股人民币92.5元的认购价认购公司27.16万股股份。2025年3月，经股东会决议，王永锟认购股份的价格被修订为每股人民币1元。而由于两次定价的差额，王永锟的际支付金额由2512.21万元骤降至27.16万元，少花费近2500万元。

　　2025年5月，王永锟向珠海盛银璟转让20万股，合计套现800万元。

　　递表前夕出现的多笔价差悬殊的股权交易无疑引起市场及监管层对于斯坦德机器人股权交易公允性及合理性的质疑，并成为中国证监会补充问询的重点关注事项之一。

　　2025年8月底，证监会发布境外发行上市备案补充材料要求，针对斯坦德机器人，监管层要求公司补充说明六大事项：历次增资及股权转让的出资价格、定价依据及实缴出资情况；2025年5月增资及股份转让的外汇变更登记办理进展；主要股东穿透中停止穿透原因为“未知”的情形；公司设立及历次股权变动的合法合规性；近12个月新增股东的入股原因及是否存在利益输送；以及业务是否涉及《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》规定的禁止或限制领域。

　　郭涛认为：港交所特专科技章节以及证监会境外上市备案，会对申报前十二个月的股权变动做穿透式核查，要求完整说明每一笔交易定价逻辑、资金来源、受让方背景，核实是否存在代持、收益补偿、利益输送。该类情形不会直接造成申报否决，但会显著抬高聆讯问询压力。如果无法充分解释交易商业合理性，监管会质疑企业内控有效性，也是前两次递表失效的重要诱因。对于外部投资人而言，IPO前夕密集低价转股，也会动摇对股东长期绑定的信心，为本次上市进程埋下显著的治理层面不确定性。（港湾财经出品）